Investing.com — Moody’s Ratings, bugün Brezilya Hükümeti’nin kredi görünümünü pozitiften durağana revize etti. Bununla birlikte, uzun vadeli yerel ve yabancı para birimi ihraççı notu ve öncelikli teminatsız tahvil notları Ba1 seviyesinde teyit edildi. Öncelikli teminatsız raf notu da (P)Ba1 olarak onaylandı.
Görünümün durağana çekilmesi, yukarı yönlü kredi risklerindeki azalmadan kaynaklanıyor. Bu durum, borç ödenebilirliğindeki belirgin bozulma ve harcama katılığını ele alma ile mali politika konusunda güvenilirlik oluşturma konusundaki yavaş ilerlemenin sonucu. Bu, hükümetin birincil denge hedeflerine olan bağlılığına rağmen gerçekleşti. Hükümetin mali kırılganlıkları önemli ölçüde azaltma ve kısa vadede borç yükünü istikrara kavuşturma kapasitesi, harcama katılığı ve artan borçlanma maliyetleri nedeniyle sınırlı kalıyor. Bu zorluklar, potansiyel yatırım ve GSYİH büyümesini ve Brezilya’nın kredi kalitesini destekleyen devam eden ekonomik reformları dengeliyor. Moody’s artık kredi risklerini Ba1 seviyesinde dengeli değerlendiriyor.
Brezilya’nın Ba1 notunun teyit edilmesi, ülkenin büyük ve çeşitlendirilmiş ekonomisinin güçlü büyümesini, ardışık yönetimler boyunca reform uygulama konusunda kanıtlanmış bir geçmişi ve güçlü bir dış pozisyon nedeniyle dış şoklara karşı sınırlı kırılganlığını yansıtıyor. Bu kredi güçlükleri, yüksek ve artan borç yükü, yüksek faiz ödemeleri ve hükümetin şoklara yanıt verme yeteneğini kısıtlayan katı harcama yapısı ile dengeleniyor.
Brezilya’nın ülke tavanları değişmedi. Yerel para birimi ülke tavanı, egemen notun dört kademe üzerinde A3 seviyesinde bulunuyor. Bu, dış istikrarı ve ılımlı politik riski yansıtıyor ve ekonomide hükümetin nispeten büyük ayak iziyle dengeleniyor. Yabancı para birimi ülke tavanı Baa1 olup, yerel para birimi tavanının bir kademe altında yer alıyor. Bu, stres zamanlarında transfer ve dönüştürülebilirlik üzerindeki kısıtlama riskini azaltan büyük döviz rezervlerini ve açık sermaye hesabını yansıtıyor. Ancak döviz kuru oynaklığı ve kısa vadeli sermaye akışları üzerindeki bazı kısıtlamalarla dengeleniyor.
Son üç yılda Brezilya’nın reel GSYİH büyümesi yaklaşık yüzde 3 civarında güçlü kalmış ve hükümet beklendiği gibi birincil açık hedeflerini karşılamıştır. Bununla birlikte, güçlü ekonomik faaliyet bağlamında enflasyon ve enflasyon beklentilerindeki önemli artış, merkez bankasının güçlü para politikası sıkılaştırmasını yeniden başlatmasına neden oldu. Hükümet borç yapısının faiz oranı hareketine duyarlılığı nedeniyle, faiz ödemeleri önemli ölçüde artacak. Bu da daha önce beklenenden daha büyük genel mali açıklara ve 2025-26’da borç birikimine yol açacak. Mali politikanın yönü konusundaki piyasa endişeleri de enflasyon beklentilerinin ve hükümet borcu üzerindeki risk priminin yükselmesine katkıda bulundu.
Değişken oranlı ve enflasyona endeksli borca bağımlılık nedeniyle, Brezilya’nın mali profili faiz oranı hareketlerine karşı oldukça duyarlıdır. Para politikası iletim kanallarındaki eksiklikler, faiz oranı ortamında büyük ve hızlı değişimlere neden oluyor. Bu da sıkılaştırma döngüleri sırasında mali konsolidasyon çabalarının etkisini zayıflatıyor.
Mali politika duruşu değişmemesine rağmen, Moody’s artık Brezilya’nın borç yükünün önümüzdeki 5 yılda GSYİH’nin yaklaşık yüzde 88’i civarında istikrar kazanmasını bekliyor. Bu oran, Ekim 2024’teki yüzde 82’den yükseldi ve çoğunlukla beklenenden daha büyük faiz ödemelerinden kaynaklanıyor. Faiz-gelir oranının 2025’te yüzde 21’e yakın bir seviyede zirve yapacağını tahmin ediyorlar. Bu oran 2023’te yaklaşık yüzde 15 seviyesindeydi.
Hükümetin birincil dengeye ulaşması beklenirken, harcama katılığı ve artan faiz ödemeleri, artan borçlanma maliyetlerinin borç yükü üzerindeki etkisini telafi etmek için ek harcama kesintileri beklentilerini sınırlıyor. Ardışık hükümetler mali yönetimi iyileştirmek için adımlar atmasına rağmen, gelir tahsisi, zorunlu harcamaların büyük payı ve faiz oranı hareketlerine duyarlılık, ayarlamaların kapsamını kısıtlıyor.
Mevcut yönetim, birincil açık hedeflerini karşılamak için gelir tedbirleri ve mali çerçeveye uygun olarak asgari ücret artışına bir üst sınır getirdi. Bu, zamanla zorunlu harcamaları azaltmaya katkıda bulunacak. Ancak, gelir tahsisini azaltmak ve sosyal yardımları asgari ücretten ayırmak gibi daha derin reformlar, Brezilya’nın harcama katılığının çoğunu hafifletmek ve hükümetin şoklara yanıt verme yeteneğini artırmak için gerekli olacaktır. Yapısal harcama reformları ayrıca enflasyon beklentilerini ve daha geniş anlamda faiz oranlarını düşürmeye yardımcı olacaktır.
Daha derin harcama reformlarının tasarımı ve uygulanması konusunda fikir birliği oluşturmak, hükümeti, Kongreyi ve daha geniş anlamda kamuoyunu içerecektir. Bu muhtemelen zaman alacaktır.
Ayrıca, hükümet önümüzdeki yıllarda borç yapısını sabit oranlı araçlara doğru yeniden dengelemeyi ve borç vadesini uzatmayı hedefliyor. Strateji, sabit oranlı ve enflasyona endeksli araçların payını artırmayı, borç vadesini uzatmayı, vade profilini düzleştirmeyi ve kısa vadeli şokları etkin bir şekilde yönetmek için likidite tamponlarını korumayı içeriyor. Borç profilindeki bu tür değişiklikler muhtemelen kademeli olacak. Bu nedenle Moody’s kısa vadede önemli bir değişiklik beklemiyor.
Ba1 notlarının teyit edilmesi, Brezilya’nın büyük ekonomik büyüklüğünü ve çeşitliliğini ve iç kaynaklı ekonomisi ve güçlü dış pozisyonu göz önüne alındığında dış şoklara karşı sınırlı kırılganlığını yansıtıyor. Brezilya ekonomisi, kısmen ardışık yönetimler boyunca uygulanan yapısal reformlar ve kredi profiline dayanıklılık kazandıran ekonomik ve mali reformların büyüyen bir geçmişi sayesinde son yıllarda daha güçlü bir büyüme sergiledi.
Teyit ayrıca Moody’s’in devam eden mali konsolidasyon çabalarının, kademeli olsa da, orta vadede borç yükünü istikrara kavuşturacağı görüşünü yansıtıyor. Bununla birlikte, harcama katılığını ele almak ve mali sonuçların faiz oranı hareketlerine yüksek duyarlılığını ele almak için daha derin yapısal reformlarda sınırlı ilerleme, kısa vadede yukarı yönlü not momentumunu kısıtlıyor. Brezilya, yenilenebilir enerji üretimi ve enerji yoğun sektörlere yatırım çekerek daha yüksek GSYİH büyümesini sürdürme potansiyeline sahip ve küresel politika belirsizliğinden nispeten daha az etkileniyor. Bu da yüksek borç yükü ve borçlanma maliyetleriyle ilgili riskleri azaltıyor.
Brezilya’nın Kredi Etki Puanı (CIS-3), çevresel ve sosyal risklere maruz kalma ve orta derecede güçlü kurumları yansıtıyor. Sosyal ve çevresel riskler, yüksek gelir eşitsizliği ve karbon geçiş riskine maruz kalmadan kaynaklanıyor.
Brezilya’nın çevresel risklere maruz kalması (E-3 ihraççı profil puanı), petrol sektörünü etkileyen karbon geçiş riskini ve atık ve kirlilik, su yönetimi ve doğal sermayenin tükenmesiyle ilgili riskleri yansıtıyor. Ancak, bu riskler Brezilya’nın önemli doğal sermaye donanımı ve herhangi bir iklim şokunun ülkenin yalnızca bir kısmını etkilediği kıtasal kara kütlesi ile hafifletiliyor.
Sosyal risklere maruz kalma (S-3 ihraççı profil puanı), büyük bir sosyal güvenlik ağına rağmen yüksek gelir eşitsizliğini ve temel hizmetlerin sağlanmasındaki bazı eksiklikleri yansıtıyor. İstihdam ve ücret artışının sürekli olarak zayıflaması, yaşam standartlarında bozulmaya yol açması durumunda gelecekte sosyal baskı ortaya çıkabilir.
Yönetişimin Brezilya’nın kredi profili üzerindeki etkisi (G-2 ihraççı profil puanı), ekonomik, politik ve yargı kurumlarının birden fazla yönetim boyunca zor reformları yürürlüğe koyma etkinliğini ve güçlü para politikası çerçevesini yansıtıyor. Bu, Moody’s’in yolsuzluk ve hukukun üstünlüğü ile ilgili nispeten zayıf yönetişim göstergelerinin etkisine ilişkin değerlendirmesine karşı duruyor.
Brezilya’nın egemen notu, politika yapıcılar ve Kongre arasında daha derin harcama reformlarını ilerletmek için geniş bir fikir birliği ortaya çıkarsa yükseltilebilir. Örneğin, gelirlerin tahsisini, sosyal yardımların asgari ücrete endekslenmesini azaltacak veya sosyal güvenlik yardımlarını reform edecek önlemler mali alan yaratacak ve kredi profilini iyileştirecektir. Daha geniş anlamda, para politikası çerçevesini iyileştiren makroekonomik reformlar, para politikasının daha etkili iletilmesine yol açarak Brezilya’nın mali pozisyonunun para politikası sıkılaştırma döngülerine karşı kırılganlığını azaltmaya da katkıda bulunacaktır.
Mali konsolidasyon çabalarının tersine çevrilmesi veya şu anda varsayılandan daha az etkili olması durumunda not aşağı yönlü baskı görebilir. Bu durum, yatırımcı güvenini daha da zayıflatarak borç ödenebilirliği ve borç metriklerinde kalıcı zayıflığa neden olabilir. Önemli ölçüde daha zayıf büyüme belirtileri de Brezilya’nın kredi profilini olumsuz etkileyecek ve olumsuz bir not hareketini tetikleyebilir.
Bu makale yapay zekanın desteğiyle oluşturulmuş, çevrilmiş ve bir editör tarafından incelenmiştir. Daha fazla bilgi için Şart ve Koşullar bölümümüze bakın.
